百圆裤业 收购跨境电商“环球易购”后能走多远

(1)盈利规模:2013年环球易购收入4.7亿元,同比增长135%,净利润3014万元,同比增长117%。(2)经营模式:环球易购销售以自有平台为主,第三方平台为辅,截至2014Q1自有平台业务收入占比约80-85%,第三方平台占比15-20%;(3)产品品类:旗下拥有多个以服装或3C产品为主的垂直型电商平台,截至2014Q1,3C品类占比约55%,服装品类占比约45%;(4)目标市场:目前欧洲市场收入占比50%,北美洲市场占比41%,预计公司未来将持续挖掘欧美成熟市场,战略进入新兴市场。(5)客群规模:客群定位对价格敏感的年轻人,目前拥有468万用户,月均活跃用户达18万,重复购买率38.6%。

我们认为环球易购未来三年仍将保持高增长,原因有三:(1)我国跨境电商行业处于高速发展期,主要模式仍为B2B为主,目前B2C跨境电商占比仅为6%,这块市场规模约1800亿元,未来三年B2C跨境电商将保持30%+高增速;(2)现有经营模式已进入盈利期,环球易购管理层大多具有互联网背景,数据分析、挖掘能力强,透过垂直型平台深度挖掘用户需求,专注市场发掘热销产品,以低价策略攻占市场份额,凭海量产品提供一站式购物体验;(3)广告投资回报率高、管理费用率低,环球易购针对产品不同属性精准营销,比如服装品类多用具备时尚交互属性的社交媒体进行推广,流量转化率达1.66%,广告投资回报率高为3.66。此外,公司团队风格低调务实,多年来保持较低的管理费用率,预计未来激励制度将更为完善,管理费用率将稳步增加。

百圆裤业拟以“现金支付+发行股份”收购环球易购100%股权,转型方向明确。交易价格为10.32亿元,拟发行6797万股(发行价14.3元)和支付现金6000万。同时公司拟通过向特定对象增发1049万股募集1.5亿以支付现金对价、重组费用和后续运营资金。本次交易完成后,公司实际控制人仍为百圆裤业的杨建新、樊梅花夫妇,合计持股41.61%,环球易购创始人徐佳东为公司第二大股东,持股20.19%。我们认为,此次百圆裤业收购环球易购,互联网思维碰撞传统行业,将从生产、运营、管理、资金等多方面达成协同效应。

考虑到环球易购是A股跨境电商第一股,我们采用PS估值法,我们看好跨境电商长期发展前景,我们认为收购后合理市值在72亿元左右,目前对应合并后市值近100亿元,短期存在风险。预计合并后14-16年EPS为0.39/0.56/0.75元。预计百圆裤业收入维持在4亿元左右,给予其1倍PS;环球易购承诺14-16年业绩不低于6500/9100/12600万元,对应备考收入为9.8/17/24亿元,给予15年4倍PS,对应68亿元。

我们预计,百圆裤业加环球易购合理市值约72亿元,按增发后总股本2.12亿股计算,目前股价对应收购后合并市值约100亿元。我们认为短期公司股价高估,但长期看好行业前景,首次评级中性。

核心风险:预测都建立在收入可达备考预期的基础上;短期股价上涨过快。

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